中金发表港股策略报告表示，往前看，支撑港股资金面的长期宏观因素并未转向，资金充裕但优质资产有限的局面或将延续。但是节奏上，第三季度面临多方面流动性边际趋紧的压力，包括金管局或继续回收流动性、外围美元环境趋紧、IPO/配售仍有一定供给压力，不排除造成一定扰动。与此同时，增长趋缓，政策发力放缓，关税谈判等也存在变数。不过，该行依然提示，如果波动反而 可以提供更好的再介入机会，「低迷的时候积极介入、亢奋的时候适度止盈」依然是一个有效策略。
从点位上看，当前动态加权後的恒生指数风险溢价回落至6%，已略低於去年10月初水平。无论是DeepSeek资产重估、去年「924」行情、还是2023年初疫情放开时期的市场情绪，恒指风险溢价6%似乎是一个重要的关口，短期情绪修复的空间或许有限，估值进一步扩张需要更多催化剂。因此，1)基准情形下，若盈利不下修但也暂时没有科技板块的提振，恒指或在24,000点附近震荡；2)乐观情形下，拆解板块测算，当前新消费+创新药板块风险溢价0.6%，接近2022年底防疫优化时的水平；银行等老经济板块风险溢价8.3%，已低於2021年经济周期和房价高点时的9.1%；其他新经济板块(互联网等)风险溢价为3.0%，仍高於今年3月下旬AI行情时的低点2.2%。若假设科技板块风险溢价回落至今年3月下旬低点，新消费/创新药与银行板块情绪维持不变，恒指对应26,000点左右。
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但市场能否有效突破？该行早前在《港股2025下半年展望：资金盛与资产荒》报告中提到，决定中国信用周期走向的关键是关税、财政与AI三个因素，因此要看这三者相对此前高点的相对变化：1)财政：关税降级减少了财政发力的紧迫性，即使後续再度升级，可能也要到8月12日豁免到期的三季度末；2)关税：能否比当前10%还要好值得观察，否则转口就毫无必要，尤其要关注部分东南亚国家是否施加额外转口限制；3)AI：近期电商互联网情绪修复，但或仅在结构上有贡献，同时当前情绪相比春节後的亢奋要「冷静」不少，後续有待跨越式的模型迭代或突破性的应用落地来催化。
因此，指数有效突破和估值继续扩张需要更多超过之前「高基数」的催化剂，该行建议仍以结构型行情为主。稳定回报(分红)+成长回报(成长)的哑铃型配置仍是在信用周期企稳但难以大幅扩张前的最优策略，只不过阶段性的在哑铃两端也可以结合板块透支程度略作轮动的「新哑铃」，核心的原则是在合理的位置买长期正确的板块。
分红：长期逻辑稳固，但银行板块短期估值透支，可部分适度切换到保险等。增长与全市场投资回报率下行且缺乏明确产业主线的背景下，稳定回报或保值资产仍有长期配置价值，但银行板块显着上涨後短期估值透支、AH溢价收窄至20%以下，吸引力下降也会面临压力，可以考虑阶段性将部分银行仓位轮动至同样受益於高分红逻辑、股息率仍有吸引力的保险板块。
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成长：新消费短期透支较多，AI应用、机械人与创新药。短期看，新消费透支较为明显。创新药涨幅可观，长期逻辑明确，短期也可以把握节奏。相比之下，预期较此前没有那麽亢奋的AI应用与机械人相关板块，可以再度提前埋伏布局，或是更好的选择，具体方向包括：1)AI应用，涵盖游戏、短影片生成、软件、教育等子方向；2)机械人产业链，尤其聚焦核心零部件领域。(wl/u)
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